Financement dettes privées

Stratégies en Structured Finance

• Leveraged Loans & Private Debt : Leveraged Loans se dit des prêts accordés à des sociétés déjà très endettés (donc en levier/leverage)
• Collateralized Loan Obligations (CLO) : portefeuille de secured loan, loan sécurisé par un actif matériel (actions, équipements, immobiliers...) ou immatériel (brevet, propriété intellectuel...)
• Asset Backed Securities (ABS) : instruments sécurisés (bond ou notes) qui offrent une exposition au marché des loans. Un ABS peut être spécialisé dans une classe d'actif :
• Auto Loans
• Commercial Mortgages => donne des CMBS
• Consumer Loans
• Credit Card Loans
• Residential Mortgages => donne des RMBS
• Small Medium Enterprise (SME) Leases/Loans
• Mortgages : residential secured loans / prêts sur de l'immobilier résidentiel ou commercial, type particulier d'ABS => RMBS, CMBS ou CMO (CLO de MBS)
• Bank Capital Transactions : offre des solutions aux banques pour libérer du capital, par exemple en rachetant une partie de leur portefeuille/book de loans.
• Insurance Linked Securities (ILS)
• CDO : portefeuilles composées de tranches les plus risquées des RMBS. On entend par tranche le découpage du produit en tranche comme un pain
• CDO² ou CDO³ : portefeuilles composées de tranches les plus risquées des CDO ou CDO²

Les différente financements :

• financements bancaires
• marché obligataire Investment Grade , High Yields (< BBB-) MAIS visas, obligations d’informations, émissions > 100 m€, émetteurs reconnus par le marché
• Offre au public (institutionnels & particuliers) 
• Marché des PP sur base obligations (cotées ou non) ou prêts Émetteurs : non notés, cotés ou non ex : EuroPP, USPP, Schuldschein 
• Fonds de dette privée ou direct lending (Dette senior, Unitranches, Mezzanine) 
• Fonds de titrisation de prêts aux PME
• CLO (titrisations de prêts LBO)
• Fonds d’emprunts mutualisés (Giac)
• Crowdlending ex Lendix
• Autres

Géographie des acteurs Dette Privée du marché français

Cartographie du financement

Étagement du financement

Plus le TRI est élevé, plus le risque pris est grand et moins les garanties sont élevées

Fédéris => La Banque Postale AM https://www.labanquepostale-am.fr
CM-CIC https://www.cmcic-privatedebt.com/fr/index.html
Id Invest http://www.idinvest.com/fr
LFPI http://www.lfpi.fr
Capzanine http://www.capzanine.com/
Pemberton http://www.pembertonam.com/strategies
Emz Partners http://emzpartners.com/en
ICG AM http://www.icgam.com
Rothschild & Co https://www.rothschildandco.com/fr/metiers/merchant-banking/
Ardian https://www.ardian.com/fr/home
Artemid http://artemid.com/ fondée par Capzanine et Amiral Gestion
Schelcher Prince http://www.spgestion.fr/expertise/dette-privee/ => groupe Credit Mutuel Arkea
Hayfin http://hayfin.com/strategy/
European Capital http://www.europeancapital.com/fr
Muzinich & Co http://www.muzinichprivatedebt.com/
ARES Management https://www.aresmgmt.com/


Formats juridique d'émissions :

• Obligataire  : EuroPP, Schuldschein (EuroPP se sont inspirés de ce format), EMTN
• Prêt : type Tranche in fine d’un crédit syndiqué = loan

Le prêt syndiqué est une opération de financement

La syndication bancaire est une entité dépourvue de personnalité juridique, créée afin de mutualiser les risques de crédit ou de permettre le montage d’une opération de financement en répartissant les risques entre plusieurs banques et fonds institutionnels

Les prêts syndiqués ne sont pas des valeurs mobilières
- pas de code ISIN et pas de règlement/livraison au travers du système Euroclear

Extrait d'une table ronde sur les Euro PP en 2017 : 

http://www.globalcapital.com/special-reports?issueid=b12bdyprpqxy13&article=b12bh0sjsv5kgg#

Schuldschein has the benefit of being extremely standardised.

For Euro PP, you’re more talking about real money investors, and Schuldschein, bank investors
The other element is flexibility: in tranches, in maturity, in currency, in the fact that the German law allows an issuer to repay in advance for FRN tranches.

There are institutional investors and real money investors, pension funds in the Schuldschein market.
That’s due to the flexibility of this product. You can issue three, five and seven year tranches and suddenly attract an insurance company and add a 15 or even 30 year tranche.

But the reality is that the Schuldschein market is not a real disintermediated market. It is favoured by banks that can refinance themselves and put up Schuldschein as collateral to QE, so we can hardly compete and provide premium for our clients.

For instance, in the Schuldschein market, you work on a bilateral contract. You can draft exactly what you want.

Séniorité

1. Term Loan A / TLA
2. Term Loan B / TLB (UK => souvent  mezzanine ou subordonnée, USA => senior)
3. Unitranche / senior : dette sécurisée de premier plan en un seul instrument avec un remboursement in fine. 
4. Subordonné : prêt subordonné à la dette bancaire et prioritaire par rapport au fonds propres.

La mezzanine présente plusieurs intérêts :

• pour l'actionnaire de la société émettrice : elle est peu dilutive puisque les BSA ne permettent généralement qu'un accès limité et optionnel au capital. 
• pour les banquiers de la société : assimilée à du quasi-capital, elle permet de renforcer les fonds propres de l'émetteur. Elle n'est remboursable que lorsque la totalité de la dette bancaire a été remboursée. 
• pour le développement de la société : elle n'entrave pas la croissance de l'entreprise, grâce à une faible ponction de ses cash flows les premières années. 
• pour les investisseurs en mezzanine : elle offre un risque intermédiaire entre dette et capital, un rendement élevé en partie fixe, une forte liquidité de la partie obligataire et un rendement global qui rivalise avec le rendement du capital.

La rémunération de la mezzanine est le plus souvent composée :

• d'intérêts cash (Euribor + une marge) 
• d'intérêts capitalisés Payment In Kind/PIK => permet de différer les sorties de cash
• de BSA qui donnent droit à un accès au capital de la société émettrice

Source LCDS S&P